Цель по двукратному снижению уровня инфляции становится все более труднодостижимой на фоне сохранения внутренних проинфляционных факторов

«В первую очередь нужно контро­лировать цены на продовольственные товары. Поэтому одним из ключевых приоритетов остается развитие агропромышленного комплекса и торговли. Следует обеспечить внутренний рынок прежде всего отечественными товарами. Важно также увеличить объём производимой сельхозпродукции и повышать её добавленную стоимость», – поручил Президент.

Учитывая, что по итогам 2022 года инфляция составила 20,3%, исполнение поручения Главы государства должно привести этот показатель к минимальным двузначным значениям.

По информации Бюро национальной статистики Агентства РК по стратегическому планированию и реформам, инфляция, достигшая пика в 21,3% по итогам февраля, затем начала постепенное снижение и пришла к отметке 15,9% к 1 июня. Между тем вероят­ность дальнейшего уменьшения индекса потребительских цен такими же высокими темпами является ограниченной из-за ряда проинфляционных факторов.

Примечательно, что если ранее среди наиболее существенных причин роста цен фигурировали внешние факторы, то в настоящее время их место заняли причины внутреннего характера.

«Давление на цены со стороны внешнего сектора несколько ослабло вследствие снижения мировых цен на продовольствие и заметного замедления инфляции в странах – торговых партнёрах Казахстана. Более медленный рост внешних цен на фоне стабильного реального обменного курса создает благоприятные условия для замедления инфляции в стране. При этом сохраняется проинфляционное влияние внутренних факторов, связанных с продолжающимся фискальным стимулированием, устойчивым внутренним спросом, высокими инфляционными ожиданиями, а также повышением цен на горюче-смазочные материалы и жилищно-коммунальные услуги», – отметил глава Национального банка Галымжан Пирматов 26 мая в своём традиционном заявлении о размере базовой ставки.

На этом фоне Нацбанк ухудшил прогноз на текущий и последующие годы. Так, по обновлённым прогнозам, годовая инфляция сложится в пределах 11–14% в 2023-м, 9–11% – в 2024-м и 5,5–7,5% – в 2025 году. Между тем ещё в феврале НБ в своём базовом сценарии прогнозировал, что годовая инфляция в 2023-м будет находиться в пределах 9–12%.

«Изменение прогнозных оценок по росту цен в первую очередь связано с влиянием прямых и косвенных эффектов от повышения стоимости ГСМ и жилищно-коммунальных услуг. Из-за инерции они приведут к более медленному снижению инфляции до среднесрочной цели.

Фискальный импульс в текущем году оценивается как процикличный. При этом, исходя из тех параметров, которые заложены в прог­нозе социально-экономического развития, он будет ослабевать на фоне планируемого возврата к соблюдению контрцикличного бюджетного правила в 2024–2025 годах», – пояснил глава Нацбанка.

По мнению профессиональных участников финансового рынка, такое изменение в прогнозах монетарного регулятора во многом произошло из-за увеличения бюджетных расходов и трансфертов из Нацфонда, утверждённых в марте этого года.

В марте расходы республиканского бюджета были увеличены на 1,5 трлн тенге относительно объёма, утверждённого осенью 2022 года. При этом был утверж­ден дополнительный целевой трансферт из Нацфонда в объёме 800 млрд тенге.

По мнению аналитиков Halyk Research, увеличение трансфертов из Нацфонда в экономику страны существенно повлияет на решения Нацбанка по снижению базовой ставки в этом году.

«Чтобы снизить давление на инфляцию со стороны резко увеличенных трансфертов из Нацфонда, Нацбанк будет вынужден поддерживать базовую ставку на прежнем уровне или гораздо более сдержанно снижать её к концу года», – отмечается в аналитичес­ком обзоре Halyk Research.

По всей вероятности, эффективность попыток Нацбанка охлаждать внутренний спрос поддержанием базовой ставки на высоком уровне снижается из-за вливаний больших объёмов финансовых ресурсов в экономику (тот самый фискальный импульс), а также отходом от соблюдения бюджетного правила, которое призвано ограничивать трансферты из Нацфонда.

Как отмечал Нацбанк в Стратегии денежно-кредитной политики до 2030 года, принятой в марте 2021-го, в 2015–2020 годы на долю трансфертов из Нацфонда приходилось около 36,8% от всех доходов республиканского бюджета. По оценке регулятора, рост расходов, опережающий увеличение номинального ВВП, снижает координацию целей фискальной и денежно-кредитной политик.

Иными словами, вливание все большего объёма денег в экономику для финансирования различных бюджетных программ отчасти противоречит задачам Нацбанка, цель которого заключается в обеспечении стабильности цен.

«Ускорение темпов роста государственных расходов, не обеспеченных соответствующим ростом производительности на фоне недостаточной контрцикличности проводимой фискальной политики снижает макроэкономическую устойчивость и ограничивает достижение целей денежно-кредитной политики», – констатирует Нацбанк.

Из доклада о денежно-кредитной политике, опубликованного Нацбанком в мае, следует, что проблема давления вливаемых в экономику денег на инфляцию в полной мере сохраняется и в текущем году.

«Остается высоким риск инфляционного давления со стороны внутреннего спроса на фоне усиления фискального стимулирования в текущем году. Учитывая низкую фискальную дисциплину и периодический пересмотр в сторону увеличения государственных расходов в предыдущие годы, не исключается, что параметры бюджета в последующие годы могут быть дополнительно пересмотрены в сторону расширения расходной части, а это может стать дополнительным источником проинфляционного давления в экономике», – говорится в докладе.

Ещё одним фактором, снижающим эффективность денежно-кредитной политики, является поступление в экономику значительного объёма ликвидности по цене ниже уровня базовой ставки.

Снижение стоимости денег в экономике за счёт субсидий отдельным категориям бизнеса или населения по низкой ставке приводит к неравномерному распределению ликвидности, создает неравные условия в доступе к ней. Складывается диспаритет в ставках вознаграждения между государственными и собственными источниками финансирования, что приводит к искажению стоимости денег. Как следствие, снижается эффективность воздействия мер денежно-кредитной политики на реальный сектор.

Реализуемые программы государственной поддержки экономики и расходы государственного и квазигосударственного секторов в значительной степени формируют избыток краткосрочной ликвидности, который оказывает давление на денежный и валютный рынки. В этих условиях Национальный банк вынужден обеспечивать эффективное связывание ликвидности на денежном рынке, чтобы не допустить перетока средств на валютный рынок с последующим давлением на обменный курс.

По оценке участников финансового рынка, повышение эффективности борьбы с инфляцией и внедрение полноценного режима инфляционного таргетирования является комплексной задачей, которая требует принятия мер не только со стороны Национального банка, но и Правительства и Агентства по регулированию и развитию финансового рынка. В этой связи Нацбанк, Кабмин и орган финнадзора должны эффективно координировать денежно-кредитную, фискальную и пруденциальную политики.

В дополнение к этому важным представляется внедрение полноценных контрцикличных бюджетных правил при условии жесткой дисциплины по их исполнению, а также сокращение кредитования экономики по ставкам ниже рыночных.

Только практическая реализация такого комплекса мер может повысить эффективность денежно-кредитной политики и сделает базовую ставку действительно действенным инструмен­том влия­ния регулятора на макро­экономические процессы.